《大唐荣耀》收视不敌《三生三世》，但欢瑞世纪比嘉行传媒更赚钱 | 股市风云

作者/杨柳青 编辑/高庆秀

最近，杨幂和嘉行传媒火遍了娱乐圈和资本圈。

由于电视剧《三生三世-十里桃花》（下称“三生三世”）收视爆红，嘉行传媒借势完成估值达50亿的融资。最新消息还显示，嘉行又将启动估值达70亿的新一轮融资，目标是IPO。与此同时，杨幂当初离开欢瑞世纪，转投嘉行传媒的“传奇”故事，也被许多人所津津乐道。“剧”情自然免不了横向对比。这两家公司今年都推出了两部成本2亿左右的开年大剧，欢瑞世纪出品了《大唐荣耀》，嘉行传媒出品了《三生三世》。而其收视和口碑，均成为观众热议的焦点。近期，嘉行传媒和欢瑞世纪都公布了2016年年报，我们试图从中找寻这两家公司的业绩增长密码，以及预判未来发展前景。

《大唐荣耀》收视不敌《三生三世》，但是欢瑞比嘉行更赚钱

4月5日，在戛纳电视节上，《三生三世》入选全球最受欢迎的50部影视剧，这是第一部进入世界级“榜单”的中国电视剧。

与之相比，同期播出的《大唐荣耀》不仅在话题度上差一个等级，而且在播完之后一周内还全部下线，其第二部在时隔一个月后正式回归，改成周播剧播出，不过目前收视平平。

《大唐荣耀》、《三生三世》都是由超级IP小说改编而来，加上又是撞档播出，对比无可厚非。需要注意的是，这两部影片的出品方背后都有杨幂的影子。欢瑞是杨幂的老东家，嘉行是杨幂作为合伙人参与创办的公司。两部电视剧的对比往往就捎带两家公司的对比。最近，欢瑞世纪和嘉行传媒都发布了2016年年报，两家公司的财务状况跃然纸上。年报显示，欢瑞世纪2016年实现营收7.39亿元，同比增长55.69%；净利润2.65亿元，同比增长54.74%。而嘉行传媒2016年实现营收3.33亿元，同比增长134.96%，净利润达到1.29亿元，同比增长59.35%。从年报中可以看出，2家公司的净利润增速相仿，但是嘉行传媒的营收增加更快。当然2家公司的体量有所不同，欢瑞世纪营收和净利润的规模，是嘉行传媒的2倍。

具体来看，欢瑞世纪收入主要来自3部热播电视剧，《麻雀》、《青云志》和《大唐荣耀》，其中，《麻雀》和《青云志》分别于2016年暑期登陆湖南卫视的黄金档和周播档；《大唐荣耀》于2017年春节期间在北京卫视和安徽卫视黄金档开播。相比之下，嘉行传媒的收入来源更多元化，包括艺人经纪和电视剧两块业务，其中艺人经纪创造收入1.53亿元，同比增长98%；电视剧收入约1.33亿元，同比增长129.55%，包括主投主控的《三生三世》以及参投的《亲爱的翻译官》、《漂亮的李慧珍》等热播电视剧。

尽管收入增速不及嘉行传媒，但是欢瑞世纪在毛利率和经营现金流净额两项重要财务指标上都更优秀，这表明，欢瑞世纪的赚钱能力更强。欢瑞世纪影视行业2016年的毛利率为61.8%，比上年增长17.39%；而同期嘉行传媒的毛利率只有49.61%，同比下降14.26%。经营活动产生的现金流量净额，欢瑞世纪2015年和2016年分别为4718.11万元和4057.81万元，一直保持健康的正向流入；嘉行传媒则从2015年的2559.12万元，快速下降到2016年的-5225.09万元，呈现大幅流出的态势。

资本动作：欢瑞世纪刚刚登陆A股，嘉行传媒已经瞄准IPO

2016年11月，欢瑞世纪通过借壳实现A股上市，其实，嘉行传媒也曾希望是借壳上市，但它是在新三板上市交易。资本平台不一样，这也使得欢瑞世纪和嘉行传媒的估值存在差异。目前，欢瑞世纪总市值约118亿元，嘉行传媒估值50亿。从市盈率来看，欢瑞世纪PE为45倍，嘉行传媒PE为39倍，双方差距不大。不过，作为还没IPO的公司，嘉行传媒的市盈率看上去已经不低了。嘉行传媒的市盈率，已经快赶上多家A股电视剧上市公司了，比如华策影视52倍、慈文传媒63倍、华录百纳68倍、唐德影视77倍、长城影视43倍。值得一提的是，如果按70亿的估值计算，嘉行传媒目前的估值甚至超过已经上市的长城影视的市值（不到64亿元）。在融资方面，A股的欢瑞世纪，比新三板的嘉行传媒要方便许多。2016年11月，欢瑞世纪完成借壳星美联合上市，同时募集配套资金15.3亿元。有了雄厚的资金做后盾，欢瑞世纪开始大规模投资影视剧。

相比之下，嘉行传媒手头比较拮据，虽然公司去年完成募资额为2.25亿元的定增，但钱还是不够用，2016年底公司账上现金只有8000多万，随便投资一部大剧，就会导致手里没钱。

因此，借着电视剧《三生三世》的火热，嘉行传媒于今年3月初顺势发布新的融资方案，合计募集资金5亿元。两次融资金额相加合计7.25亿元，不到欢瑞世纪融资额的一半。正是因为作为资本平台的A股远强于新三板，因此嘉行传媒也十分渴望登陆A股。最近许多消息来源称，嘉行传媒正在启动新一轮融资，目的是为IPO做资金准备。据娱乐资本论了解，虽然IPO政策目前有放松的迹象，但影视公司上市依然不容易。因为监管部门鼓励的是科技类企业到A股上市，而对于包括影视行业在内的许多非实体经济行业的公司IPO，政策放松的迹象并不明显。比如，已经排队等候多年的电视剧大户新丽传媒，还有千乘影视，都在为上市而苦苦挣扎。而嘉行传媒甚至还没去排队，想弯道超车实现IPO，可能性不大。

未来前瞻：欢瑞世纪抱紧腾讯的大腿，嘉行传媒发力电影和游戏业务

成立仅3年的嘉行传媒，崛起的速度惊人。估值从最初的2500万元，到现在不低于50亿元，暴涨超过200倍。根据小饭桌VP陈星橦的说法，嘉行传媒并不是传统意义上的影视公司，而是一家以杨幂为首的艺人经纪为业务核心的公司，所以他对嘉行传媒的高估值并不感到奇怪，因为在估值中，“艺人的成长和吸金能力都是关键所在”。同时拥有头部艺人和制作能力的嘉行传媒，在目前众多的影视公司中属凤毛麟角，未来发展潜力自然不容小觑；而作为老牌电视剧制作公司，欢瑞世纪成长性可能稍逊于新兴的嘉行传媒，但是欢瑞世纪也有制胜的法宝，找到了一个好爸爸——腾讯。

2016年10月，欢瑞世纪公布，与腾讯公司及企鹅影业签订《投资摄制协议》：自2017年至2019年，欢瑞世纪与企鹅影业每年合作拍摄8部电视剧或网络剧，总集数不低于256集，欢瑞世纪拥有影视剧的一切知识产权以及全部完整著作权等，企鹅影业享有投资收益权及署名权，腾讯视频将为欢瑞世纪在平台首页建立和推广欢瑞影视专区，并收取专区会员费，三方共同享有该项目影视剧会员收益。根据协议，腾讯对上述影视剧进行中国大陆地区独占性信息网络传播权采购，视题材不同，每集采购价分别设定为不低于250万元、350万元和750万元。如果以每年256集影视剧和欢瑞世纪拍摄投资占比60%到70%计算，不考虑会员付费分成的情形下，每年有望为欢瑞世纪带来8亿至10亿元的主营收入。这意味着，欢瑞世纪将提前锁定每年8到10亿的收入，这一数字远远超过公司2016年的营业收入（7.39亿）。在电视剧业务之外，欢瑞世纪和嘉行传媒的电影和游戏业务，也有许多看点。欢瑞世纪曾参与投资多部电影。年报显示，2015年公司实现电影及衍生品收入2480.47万元，占总营收的比例为5.23%；2016年电影业务收入有所下滑，为432.92万元，占比为0.59%。未来，欢瑞世纪的目标是，确保每年投资拍摄4部电影。值得一提的是，欢瑞世纪在进军电影业务方面，有一定的股东背景优势。公司股东之一就是国内民营电影公司龙头的光线传媒。早在2015年上海电影节期间，光线传媒董事长王长田就曾亮相欢瑞世纪的发布会，并明确表示，“我们制作电影经验丰富，会为欢瑞的电影剧本把关”。不知道是不是王长田把关的结果，2016年欢瑞世纪把电影《冲天火》价值6000万元（占比为40%）的影片发行权益，转让给和力辰光，从而成功甩掉一个亏损包袱。虽然有著名导演林岭东执导，吴彦祖、张若昀、张静初等明星主演，但是《冲天火》票房遭遇惨败（仅3616万元），从而导致接手的和力辰光，单部电影的投资亏损高达4900万元。而之前对电影业务着墨不多的嘉行传媒，今年将迎来电影板块的大发展，公司将有3部电影上映：包括杨幂、霍建华领衔主演的科幻动作电影《逆时营救》，迪丽热巴、张云龙领衔主演的爆笑爱情喜剧电影《傲娇与偏见》，以及张震、杨幂等主演的动作武侠电影《绣春刀·修罗战场》。

在影游联动方面，欢瑞世纪也先行一步，其游戏主要围绕公司的影视IP进行开发，比如，和电视剧《青云志》同名的手游于去年9月在全平台公测上线。值得一提的是，欢瑞世纪的股东之一是上市的游戏公司掌趣科技，双方在游戏业务方面有深度合作。2016年年报显示，欢瑞游戏已完成《盗墓笔记S》《神墓OL》《天启神魔录》《魔龙传说》《活色生香》5部游戏的开发，其中《天启神魔录》《活色生香》《神墓OL》成功上线运营，获得收益已经指日可待。而嘉行传媒2016年尚未布局游戏业务，不过，近期公司通过定增引入了战略投资者、上市游戏公司完美世界，未来双方将共同进行《烈火如歌》等一系列作品的影视制作和游戏开发，可见嘉行传媒在游戏方面的野心也不小。