中泰证券——幸福蓝海：电影有望受益票房回暖，电视剧项目储备丰富

事件1:幸福蓝海发布2016年年报,公司实现营业收入15.38亿元,同比增长7.01%,实现归母净利润1.12亿元,同比增长5.07%。同时发布2017年事件2:季度业绩预告,预计盈利2049.96万元-2480.51万元,同比增长24.76-50.96%。

2016年电影业务增速放缓,源于电影市场不景气,2017有望受益票房回暖。(1)2016年电影业务营收10.71亿元,同比增长了0.47%,其中院线发行及放映占总收入比例超60%。公司实现总票房13.95亿元,同比增长7.56%,高于全国院线市场平均增长速度,在全国48条院线中排名十一。江苏地区票房排名和占有率第一,新增影城54家364张屏幕,顶级4D设备等多项技术排名全国第一。(2)2017年在经历泡沫去化后,多部大制作好莱坞影片有望点燃观众观影热情,公司有望受益2017票房回暖。

电视剧业务表现良好,丰富储备奠定增长基础。(1)2016年电视剧业务营收为3.61亿元,同比增长19.96%。主要来源于《最后一张签证》、《生命中的好日子》、《红色通道》、《长安三怪探》、《满山打鬼子》等剧的首轮上星、信息网络传播权及海外播映权等发行收入,以及《毕业歌》、《生命中的好日子》、《断刺》、《人间正道是沧桑》等多部电视剧的二轮及以上轮次的上星、地面以及海外播映权等发行收入。(2)2017年将有多部电视剧上映。《最后一张签证》于2017年1月1日在北京卫视、江苏卫视黄金档播出;《繁星四月》制作完成预计2017年上半年登陆一线卫视;《海棠依旧》、《长征大会师》、《中国式关系》获得发行许可证;《中国兄弟》已杀青,进入后期制作阶段;《爱情的边疆》(又名《雪乡绝恋》)已进入后期制作阶段;都市情感题材《海上繁花》拍摄工作已进入尾声。

受益电视剧行业内容精品化与渠道集中化趋势,有望享受电影市场以及所占份额双增长的“戴维斯双击”。(1)幸福蓝海实施精品化战略,立足正剧。背靠江苏广电,大部分作品有机会在央视及江苏卫视播出。《于无声处》等多部作品获得国家级奖项。(2)电影市场经过多年高速发展,2016年出现增速放缓,银幕数量高速增长,单屏产出却在下降。我们认为影院的野蛮生长期已过,产业将迈入整合期。公司作为区域龙头,将受益这一过程。

盈利预测与投资建议:我们预测幸福蓝海2017-2019年实现收入分别为18.89亿元、22.14亿元和25.71亿元,同比增长分别为22.84%,17.17%和16.16%。实现归母净利润1.35亿元、1.60亿元、1.87亿元,同比增长20.42%、17.99%、17.06%;对应EPS分别为0.44元、0.51元、0.60元.目标价31.05,维持增持评级。

风险提示事件:政策风险;经营风险;行业竞争加剧风险;市场风险偏好下行风险。