沪指跌破3100点，唐德华策影视逆市上扬，电视剧公司狠在哪里

文丨梁观

沪指今日探底回升，最终微幅收涨0.06%结束一天交易，收报3080.53点，终结了此前的“五连跌”走势。

这一轮“五连跌”在昨日达到顶峰。昨日开盘，沪指延续上周弱势行情，跳空低开，持续震荡走低，一度跌逾1%，并在盘中跌破年线支撑。收盘时，沪指最终失守3100点整数关口，小幅收跌0.79%，收报3078.61点。

在大盘近乎无可挽回的跌势之下，已经萎顿了一年有余的影视动漫板块，在资本市场上的表现却有些出人意料。申万227个三级行业指数中的影视动漫板块，涵盖了万达院线、光线传媒、华谊兄弟等25家影视行业上市公司，是评估资本市场对影视细分领域好恶的风向标。在昨日的杀跌里，它的行业指数下跌0.16%，优于大盘0.79%的跌幅。

就在上月14日（周五）至19日（周三），沪指走出4连阴，并向下击破3200点整数关口的期间，申万三级影视动漫板块一举跌去5.3%，以2个整数点大幅落后于大盘同期3.21%的跌幅。与之相比，影视动漫板块在昨日跌势里的表现，已称得上是出色。尽管，从年初至今，它已一气跌去14.09%。

在大盘杀跌的覆巢之势下，影视动漫板块中25个成份股却能逆市上扬。这里面就有两只以电视剧为主业的影视公司，它们是唐德影视、华策影视。

昨日，唐德影视涨势居首，涨幅为1.98%，位列影视动漫板块的首位。在今日的震荡走势中，华策影视上涨1.84%，在影视动漫板块涨幅榜上位居第5，跑赢今日仅微涨0.06%的大盘。

在行业内，电视剧业务一向被认为是业绩较平稳、可预期的业务类型。近几年，网剧大热又让其营收呈现快速上升趋势。

此次表现可以视作，资本市场对电视剧业务的商业模式、营业模式的看好么？可以看作影视行业已率先探底的前兆么？

华策增收不增利

沦为明星的打工仔

近年来兴起的电视剧热潮为华策、唐德提供了本次逆市上涨的动能。当然，这一波利好的洪流是面向电视剧全行业的，它源自于网剧的大卖。

在网生代更愿选择网络终端作为文娱消费渠道偏好的推动下，网剧迅速成为市场新宠。

腾讯《2016年娱乐白皮书》显示，2016年全网共上线网剧184部，有11部热播剧加入百亿俱乐部，是去年的5.5倍，其中《青云志》以256亿播放量问鼎冠军。此外，腾讯娱乐电视版主编宋爽补充道：“在电视收视率和网络播放量的TOP10剧目中，仅有3部重合，可以说台网分流越来越明显了。”

网剧与日俱增的影响力，日益引资本注目。2016年，《如懿传》《赢天下》等为代表的头部剧，卖出800万一集，甚至1500万一集的价格，依照这一走势，动辄50、60集的网剧终有突破10亿量级的一日。

2016年，华策影视累计首播全网剧25部共1000集，其中不乏《解密》、《锦绣未央》、《亲爱的翻译官》、《微微一笑很倾城》等头部剧集。几部剧均有不俗的市场表现，《亲爱的翻译官》网络点击过100亿，《微微一笑很倾城》网络点击突破180亿，《锦绣未央》网络点击突破245亿。

在爆款剧集的支撑下，华策2016年财报显示：实现营业收入44.45亿元，净利润4.78亿。对投资人来说，这些利好或许是在本轮跌势中维持股价的好理由。

不过，4.98亿的净利润同比2015年仅上涨0.63%，2016年的销售毛利率也仅为25%。相比之下，唐德的这两项数据分别为55.38%和42%。

对此，华策影视董秘高远表示，公司因为要做爆品，对于不管是前期的IP，从编剧到演员的片酬，到服化道，后期等等，各个环节都在加大投资的力度。另外，公司的整个团队都在扩张、招人，为未来做准备，还有去年公司聘请了波士顿咨询为公司做战略、管理方面的咨询，这也产生了上千万的费用。

也就是说，资本不仅推升了平台对网剧的收购价，更提升了网剧生产流程中重要生产要素的市场价位。其中最突出的无疑是影星的片酬。

抱怨或者爆料某小鲜肉影星的片酬，已经成为行业内常念常新的话题。某位影星片酬过亿的消息已经不能称之为新闻，甚至掏出过亿片酬依然无法邀请他们出演的事情也不能再让任何人感到吃惊。

曾有制片人告诉媒体：“比如说1.2亿的投资，可能整个制作费也就是3000多万，等于2/3投资都用于演员费了……现在很多电视剧里只能请到两名一线大咖……两个人基本上把所有的钱拿走了……”

接下来列出华策自2010年上市以来的毛利率。

▲数据取自万得

华策的毛利率自2012年始，就处于下降趋势。降幅在2012至2015年时，始终能够维持在12%上下。不过，在2016年，均衡被打破，降幅达到了顶峰，高至31.89%。这说明，华策在营收增加的同时，成本也同步快速增长，并且增速远高于前者。

毛利率通常被视作，评估市场主体的核心竞争力，以及在产业链中话语权的重要依据。既然降幅最大的2016年，也是华策营收最高的一年。也就有理由认为，华策缺乏能够在产业链中赢得话语权的优质资产，只能出资从版权方购置优质IP，并聘请人气影星参演。为此，华策付出了巨额成本。

这一推测，不能不让人们对华策的核心竞争力感到担忧。优质资产的匮乏，让华策沦为电视剧业务生产线上的苦力。它所能做的仅是，将产业链上各方出让的优质资产加工、整合为成品。在这期间，它不仅要为制作流程提供充足的、无息的运营资金，还将承担绝大部分的生产、营收风险。此外，它还有为此支付不菲的期间费用。

处于这样盈利模式下的华策，只能是版权方和明星的打工仔。

成功绑定范冰冰，唐德占尽先机

明星资产强周期属性，唐德能否应对

唐德影视2016年财报显示，年度实现营业收入7.88亿元，同比增长46.60%；净利润1.79亿元，同比增长59.43%。财报中传出的利好，似乎为本次下跌行情中股价能够维持坚挺的姿态，提供了充足的业绩支撑。

不过，比靓丽的营收数据更加抢眼，还属范冰冰。由范冰冰担任女一的《绝地逃亡》仅保底一项就为唐德创造了3.07亿的收入，在总收入中占比达39.0%。

此外，2016年10月间，唐德将范冰冰担任绝对主角的古装大剧《赢天下》国内网络版权售出。协议规定，单集售价800万，合同总金额为4.8亿。除提前锁定这4.8亿的收入外，协议一经签署，唐德就已获得2.16亿的预收款。加上《绝地逃亡》3.07亿的收入，范冰冰在2016年为唐德总计带来5.23亿的现金流，占比唐德2016年平均货币资金总额的152%，经营活动现金流入量的50%。

同时，保底与预收款都在很大程度上将唐德隔离在行业内不可测风险之外，向发行方转移了相当部分的营收风险。手握明星资产的唐德，在与上下游的合作掌握了充足的话语权，甚至定价权。这与上文的华策正成对照。

再强调一遍，这5.23亿是对一个公司来说无比宝贵的现金流。由此可见，范冰冰已经成为，能够影响唐德影视盈亏最重要的资产。

此前，唐德以数百倍的高溢价并购范冰冰壳公司爱美神，因证监会的问询而遇阻，后又转而与范冰冰另谋共组公司。从现在范冰冰对业绩的支撑作用来看，唐德为此大费周折并非一时兴起，而是公司主业发展增值的迫切需要。唐德与范冰冰之间的合作，应属影视公司绑定明星IP的成功案例。

反观华谊绑定冯小刚和多位明星的前后经过，华谊虽然制定了业绩承诺，意图凭此在合作中得到更多保障、拥有更多的主动权。但是冯小刚只是勉强完成业绩，明星则需补偿不足额的部分。可见，绑定明星IP之后，并不是就可以一劳永逸了，公司的后续开发能否真正实现明星资产的增值，同样至关重要。

唐德虽然凭借《赢天下》提前将明年的业绩打点妥当，所获预收款又为接下来一段时期内的经营资金提供了有力保障。但是，除此之外的电影和综艺业务，唐德暂时还未公布让人振奋的项目。同时，明星的演艺生涯具有极强的周期性，这是行业的普遍共识。由此，对明星利好可持续性的担忧，也绝非杞人忧天。

影视板块虽然在4月的4连阴中，难以抵御大盘整体性风险，但是在这次5连跌里，它已能勉强守住少许阵地。

这一转变是否说明影视产业已经跌出底部，此后在资本市场上的境遇或有回暖可能。毕竟，就国内的现状来看，文娱大行情依然雄健，国家在政策层面上对它的扶持仍旧强劲。有它托底，影视产业的前景依然可期。

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